Warner Bros. Discovery Menolak Tawaran Paramount Skydance, Mengesak Pemegang Saham Menyokong Penggabungan Netflix

Warner Bros. Discovery, Inc. (“Warner Bros. Discovery” atau “WBD”) (NASDAQ: WBD) hari ini mengumumkan bahawa Lembaga Pengarahnya (“Lembaga”) telah sebulat suara menentukan bahawa tawaran tender yang dilancarkan oleh Paramount Skydance (“PSKY”) (NASDAQ: PSKY) pada 8 Disember 2025 tidak demi kepentingan terbaik WBD dan pemegang sahamnya dan tidak memenuhi kriteria “Cadangan Superior” di bawah syarat perjanjian penggabungan WBD dengan Netflix diumumkan pada 5 Disember 2025.

Lembaga Penemuan Warner Bros. sebulat suara mengulangi cadangannya untuk menyokong gabungan Netflix dan mengesyorkan agar pemegang saham WBD menolak tawaran PSKY.

“Berikutan penilaian yang teliti terhadap tawaran tender Paramount yang dilancarkan baru-baru ini, Lembaga Membaga menyimpulkan bahawa nilai tawaran itu tidak mencukupi, dengan risiko dan kos yang besar dikenakan kepada pemegang saham kami,” kata Samuel A. Di Piazza, Jr., Pengerusi Lembaga Pengarah Warner Bros. Discovery. “Tawaran ini sekali lagi gagal menangani kebimbangan utama yang telah kami sampaikan secara konsisten kepada Paramount sepanjang penglibatan dan semakan semula kami terhadap enam cadangan mereka sebelumnya. Kami yakin bahawa penggabungan kami dengan Netflix mewakili nilai yang unggul dan lebih pasti bagi pemegang saham kami dan kami berharap dapat memberikan faedah menarik dari gabungan kami.”

Sehubungan dengan penentuannya, hari ini Lembaga Menghantar surat kepada pemegang saham yang memberikan terperinci mengenai cadangannya kepada pemegang saham.

Teks penuh surat berikut di bawah.

Pemegang Saham yang dihormati,

Sebagai Lembaga Pengarah anda, kami komited untuk bertindak demi kepentingan terbaik anda. Dalam semangat ini, pada bulan Oktober, kami melancarkan tinjauan umum mengenai alternatif strategik untuk memaksimumkan nilai pemegang saham. Ini mengikuti tiga cadangan berasingan dari Paramount Skydance (“PSKY”), serta minat dari beberapa pihak lain.

Proses menyeluruh itu, yang diawasi oleh Lembaga dengan bantuan penasihat kewangan dan undang-undang bebas, serta pasukan pengurusan kami, menyebabkan syarikat itu memasuki perjanjian penggabungan dengan Netflix pada 4 Disember, dengan faedah besar kepada pemegang saham WBD yang diterangkan di bawah. Setelah gagal mengemukakan cadangan terbaik untuk anda, pemegang saham kami, PSKY melancarkan tawaran hampir sama dengan cadangannya yang paling baru ditolak.

Sebagai Lembaga, kami kini telah melakukan tinjauan lain dan mem utuskan bahawa tawaran tender PSKY tetap lebih rendah daripada penggabungan Netflix. Lembaga Pengarah terus sebulat suara mengesyorkan penggabungan Netflix, dan bahawa anda menolak tawaran PSKY dan tidak tender saham anda.

Di bawah ini, dan dengan lebih terperinci dalam pemfailan 14D-9 kami, kami menyerlahkan banyak sebab penentuan Lembaga. Tiada sebab-sebab ini akan mengejutkan PSKY memandangkan maklum balas kami yang jelas, dan sering diulang, mengenai enam cadangan mereka sebelumnya.

Syarat penggabungan Netflix lebih unggul. Tawaran PSKY memberikan nilai yang tidak mencukupi dan mengenakan banyak risiko dan kos yang ketara pada WBD.

Nilai yang kami perjamin untuk pemegang saham melalui penggabungan Netflix adalah luar biasa dengan apa jua langkah.

Perjanjian kami dengan Netflix memberi pemegang saham WBD $23.25 secara tunai, ditam bah $4.50 dalam saham saham biasa Netflix (berdasarkan julat kolar $97.91 - $119.67 dalam harga saham Netflix pada masa penutupan), ditam bah nilai tambahan saham Discovery Global dan peluang untuk mengambil bahagian dalam potensi peningkatan masa depan berikutan pemisahan Discovery Global daripada WBD. Seluruh Lembaga yakin dengan cadangan kami bahawa Netflix mewakili jalan penciptaan nilai terbaik untuk pemegang saham.

PSKY secara konsisten menyesatkan pemegang saham WBD bahawa transaksi yang dicadangkan mempunyai “backstop penuh” dari keluarga Ellison. Ia tidak, dan tidak pernah berlaku.

Cadangan terbaru PSKY merangkumi komitmen ekuiti bernilai $40.65 bilion, yang mana tidak ada komitmen keluarga Ellison dalam apa jua bentuk. Sebaliknya, mereka mencadangkan agar anda bergantung pada kepercayaan yang tidak diketahui dan tidak dapat dibatalkan untuk kepastian pembiayaan perjanjian penting ini. Walaupun telah diberitahu berulang kali oleh WBD betapa pentingnya komitmen pembiayaan penuh dan tanpa syarat dari keluarga Ellison - dan walaupun sumber mereka sendiri yang mencukupi, serta pelbagai jaminan oleh PSKY semasa proses tinjauan strategik kami bahawa komitmen sedemikian akan datang - keluarga Ellison telah memilih untuk tidak menghentikan tawaran PSKY.

Dan amanah yang boleh dibatalkan bukanlah pengganti komitmen terjamin oleh pemegang saham yang mengawal. Aset dan liabiliti amanah tidak didedahkan secara terbuka dan tertakluk kepada perubahan. Seperti namanya, amanah yang boleh dibatalkan biasanya mempunyai peruntukan yang membenarkan aset dipindahkan pada bila-bila masa. Dan dokumen yang disediakan oleh PSKY untuk komitmen bersyarat ini mengandungi jurang, kelemahan dan batasan yang meletakkan anda, pemegang saham kami, dan syarikat kami berisiko.



Menguatkan kebimbangan mengenai kredibiliti komitmen ekuiti yang ditawarkan oleh PSKY, amanah yang boleh dibatalkan dan PSKY telah bersetuju bahawa liabiliti amanah untuk kerosakan, walaupun dalam kes pelanggaran sengaja, akan dihadkan pada 7% komitmennya ($2.8 bilion pada transaksi $108.4 bilion). Sudah tentu, kerosakan kepada WBD dan pemegang sahamnya adalah amanah atau PSKY untuk melanggar kewajipan mereka untuk menutup transaksi mungkin akan menjadi banyak gandaan daripada jumlah ini.

Perjanjian penggabungan WBD dengan Netflix adalah perjanjian yang mengikat dengan komitmen yang boleh dikuatkuasakan, tanpa memerlukan sebarang pembiayaan ekuiti dan komitmen hutang yang kukuh. Penggabungan Netflix disokong sepenuhnya oleh syarikat awam dengan cap pasaran melebihi $400 bilion dengan lembaran imbangan gred pelaburan. Pembiayaan hutang untuk tawaran PSKY bergantung pada komitmen amanah yang tidak selamat yang boleh dibatalkan serta kelayakan kredit syarikat permodalan pasaran bernilai $15 bilion dengan penarafan kredit pada atau hanya tahap di atas status “sampah” dari dua agensi penarafan terkemuka. Keadaan kewangan dan kelayakan kredit PSKY, yang, jika transaksi yang dicadangkan ditutup, akan mempunyai nisbah leveraj kasar yang tinggi sebanyak 6.8x hutang 2026E kepada EBITDA dengan hampir tidak ada penjanaan aliran tunai bebas semasa sebelum sinergi, menimbulkan risiko besar untuk pemerolehan WBD. Tahap hutang sedemikian mencerminkan struktur modal berisiko yang terdedah kepada perubahan kecil dalam perniagaan PSKY atau WBD antara penandatanganan dan penutupan.

Selain itu, PSKY mempertimbangkan sinergi $9 bilion dari penggabungan Paramount/Skydance dan tawaran mereka untuk WBD. Sasaran ini bercita-cita tinggi dari perspektif operasi dan akan menjadikan Hollywood lebih lemah, tidak lebih kuat.

Kajian Lembaga Pengarah adalah penuh, telus dan kompetitif — mewujudkan medan permainan yang sama yang memupuk proses yang ketat dan adil.

Lembaga berulang kali berlibat dengan semua pihak, termasuk penglibatan luas dengan PSKY dan penasihatnya selama hampir tiga bulan. Kami mengadakan puluhan panggilan dan mesyuarat dengan pengetua dan penasihatnya termasuk empat mesyuarat dan makanan secara langsung antara David Zaslav dan David dan/atau Larry Ellison dan memberikan pelbagai peluang untuk PSKY untuk menawarkan cadangan yang lebih unggul daripada pembida lain, yang tidak pernah dilakukan oleh PSKY.

Selepas setiap tawaran, kami memberitahu PSKY tentang kekurangan bahan dan menawarkan penyelesaian yang berpotensi. Walaupun terdapat maklum balas ini, PSKY tidak pernah mengemukakan cadangan yang lebih unggul daripada perjanjian penggabungan Netflix.

Walaupun kenyataan media PSKY sebaliknya, Lembaga Pengarah tidak percaya terdapat perbezaan penting dalam risiko pengawalseliaan antara tawaran PSKY dan penggabungan Netflix.

Lembaga Lembaga dengan teliti mempertimbangkan risiko pengawalseliaan persekutuan, negeri, dan antarabangsa untuk penggabungan Netflix dan tawaran PSKY dengan penasihat kawalseliannya. Lembaga percaya bahawa setiap transaksi mampu mendapatkan kelulusan pengawalseliaan AS dan asing yang diperlukan dan bahawa sebarang perbezaan antara tahap risiko pengawalseliaan masing-masing tidak penting. Lembaga Pengarah juga menyatakan bahawa Netflix telah bersetuju dengan yuran tunai penamatan peraturan yang menetapkan rekod sebanyak $5.8 bilion, jauh lebih tinggi daripada yuran pemecahan $5 bilion PSKY.

Tawaran PSKY adalah khayalan.

Tawaran ini boleh ditamatkan atau dipinda oleh PSKY pada bila-bila masa sebelum selesai; ia bukan perkara yang sama dengan perjanjian penggabungan yang mengikat. Perenggan pertama tawaran menyatakan bahawa ia adalah “tertakluk kepada syarat-syarat yang dinyatakan dalam tawaran ini untuk membeli (kerana ia mungkin dipinda atau ditambah dari semasa ke semasa)” dan diteruskan pada halaman seterusnya, “kami berhak untuk meminda Tawaran dalam apa jua hal (termasuk meminda Harga Tawaran)”. Di samping itu, tawaran itu tidak dapat diselesaikan pada tarikh tamat tempoh semasa, kerana keperluan untuk, antara lain, kelulusan pengawalseliaan global, yang ditunjukkan oleh PSKY mungkin mengambil masa 12-18 bulan. Tiada apa-apa dalam struktur ini menawarkan kepastian perjanjian kepada pemegang saham WBD.

Tawaran PSKY memberikan tahap risiko yang tidak dapat dipertahankan dan potensi kelemahan bagi pemegang saham WBD.

Akan ada kos tambahan yang berkaitan dengan tawaran PSKY yang boleh memberi kesan kepada pemegang saham.

Apabila mempertimbangkan tawaran PSKY pada ketika ini, adalah penting untuk diperhatikan bahawa penerimaannya boleh menimbulkan kos tambahan yang besar kepada pemegang saham - yang semuanya telah diabaikan oleh PSKY dalam komunikasi mereka. WBD perlu membayar Netflix yuran penamatan $2.8 bilion, yang tidak ditawarkan oleh PSKY untuk dibayar balik. Di samping itu, WBD akan menanggung kira-kira $1.5 bilion kos pembiayaan jika kami tidak menyelesaikan pertukaran hutang yang dirancang seperti yang dipersetujui dengan beberapa pemegang hutang kami, yang tidak akan dibenarkan oleh tawaran PSKY. Kos berpotensi tambahan $4.3 bilion ini mewakili kira-kira $1.66 sesaham yang akan ditanggung oleh pemegang saham WBD jika tawaran tidak ditutup.

Kami tidak sabar-sabar untuk terus maju dengan gabungan kami dengan Netflix dan memberikan nilai menarik dan tertentu yang akan dihasilkannya untuk pemegang saham. Kami menggesa anda untuk membaca dengan teliti 14D-9 yang difailkan dengan SEC pagi ini dan tersedia di laman web kami, yang lebih terperinci mengenai proses semakan strategik dan alasan Lembaga untuk cadangannya kepada anda.

Dengan ikhlas,

Lembaga Pengarah Penemuan Warner Bros.

Asas untuk keputusan Lembaga itu dinyatakan dalam Pernyataan Permohonan/Cadangan pada Jadual 14D-9 (“Jadual 14D-9") yang difailkan hari ini kepada Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa AS.

Allen & Company, JP Morgan dan Evercore berkhidmat sebagai penasihat kewangan kepada Warner Bros Discovery dan Wachtell Lipton, Rosen & Katz dan Debevoise & Plimpton LLP berkhidmat sebagai penasihat undang-undang.