Risiko leveraj terbesar tidak ada di pasaran
SETIAP kali terdapat pasaran saham yang semakin meningkat, seperti sekarang, orang mula bimbang tentang leveraj yang terlalu banyak di pasaran, dan dengan alasan yang baik.
Apabila pelabur mengejar saham dengan wang yang dipinjam, perkara buruk boleh berlaku.
Inilah bahaya:
> Harga saham melonjak, mendorong penilaian lebih tinggi.
> Pelabur, mengabaikan bahawa pasaran lembu sentiasa berakhir, membeli saham dengan wang yang dipinjam untuk meningkatkan pulangan.
> Kejutan! Harga saham menurun dan penilaian berkontrak.
> Pelabur berleveraj terpaksa menjual saham untuk menampung margin mereka, menghantar harga lebih rendah.
> Gelung maklum balas negatif berterusan sehingga leveraj dilepaskan.
> Pelabur sekali leveraj sedih.
Leverage tidak semestinya buruk. Jumlah yang diukur dapat dikendalikan dan dapat meningkatkan pulangan portfolio.
Malah Warren Buffett, yang terkenal tidak suka melabur dengan wang yang dipinjam, mempunyai Berkshire Hathaway Inc memperoleh kira-kira 18% berdasarkan nisbah hutang ke ekuiti syarikat.
Tetapi dengan leveraj yang mencukupi, pelabur boleh jatuh.
Ia lebih mudah daripada sebelumnya untuk dilakukan apabila mana-mana pelabur dengan telefon boleh mengakses dana dagangan bursa (ETF) yang menawarkan leveraj lebih daripada 100%.
Kemungkinan besar kecederaan diri kewangan telah mendorong Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa untuk menolak semula ETF baru yang beralih ultra.
Ini adalah amaran yang perlu diperhatikan oleh pelabur.
Walau bagaimanapun, terdapat perbezaan antara risiko individu dan sistemik yang berkaitan dengan leveraj.
Bagi mereka yang bimbang tentang jumlah leveraj dalam pasaran secara keseluruhan, persoalan yang jelas ialah berapa banyak yang ada di luar sana.
Malangnya, itu sangat sukar untuk dijawab. Tidak ada satu nombor untuk ditunjukkan, dan data yang ada tidak semestinya memberikan gambaran penuh.
(Nota kepada pengawal selia kewangan: Itu akan menjadi maklumat yang sangat berguna dan berhemah!)
Namun, walaupun selalu ada individu dan dana dengan leveraj yang terlalu banyak, nombor agregat yang ada tidak memberikan kesan pasaran yang terkawal di dalamnya.
Satu set data berasal dari Lembaga Pengawalseliaan Industri Kewangan (Finra), yang mengesan jumlah yang dipinjam pelabur dari broker dalam akaun margin mereka.
Pada akhir November, Finra melaporkan jumlah baki debit sebanyak AS$1.2 trilion dalam akaun dengan broker anggotanya.
Sementara itu, nilai pasaran saham AS bersih daripada margin itu ialah AS$68.4 trilion, mengakibatkan leveraj sebanyak 1.8% sebagai nisbah nilai pasaran margin-ke-bersih.
Jumlah itu telah memeluk jarak yang ketat antara 1.2% dan 2.6% kembali pada tahun 1997. Bacaan semasa adalah kira-kira purata.
Rizab Persekutuan AS (Fed) menyusun set data yang serupa, yang mungkin agak bertindih dengan Finra.
Dengan menggunakan pengiraan yang sama, data Fed menunjukkan penurunan leveraj yang berterusan sejak tiga dekad yang lalu, dengan beberapa kebolehubahan sepanjang perjalanan, kepada 0.8% pada akhir suku kedua daripada 1.6% pada awal 1990-an.
Itu berselang dengan penurunan leveraj jangka panjang dalam data Finra.
Walaupun menggabungkan kedua-duanya, yang mungkin dikira dua kali ganda hingga tahap tertentu, leveraj hanya 2.6%.
Sumber leveraj yang lebih besar adalah dana lindung nilai. Pejabat Penyelidikan Kewangan mengesan pinjaman dana lindung nilai dari bank AS dan asing dan pemberi pinjaman bukan bank kembali ke 2013.
Dalam dolar mutlak, jumlahnya telah membengkak dengan ketara.
Tetapi sebagai peratusan nilai pasaran bersih, ia berjumlah leveraj sebanyak 10.9%, meningkat daripada 7% satu dekad yang lalu.
Itu lebih tinggi daripada leveraj dalam akaun broker tetapi masih sangat sederhana.
Dana runcit juga menggunakan leveraj, kebanyakannya melalui ETF berliur, terbalik dan berasaskan derivatif (jumlah dana bersama yang serupa kecil dan menurun).
Mereka mendapat banyak perhatian kerana mereka mengemas jumlah leveraj yang tidak masuk akal - mereka pada dasarnya adalah kasino yang dibalut dengan prospektus yang digilap.
Jumlah mereka juga berkembang pesat: Mereka menyumbang 30% daripada kira-kira 950 ETF yang dilancarkan tahun ini hingga Oktober, menurut Morningstar Inc.
Tetapi aset AS$300bilion kolektif mereka mewakili hanya 2.3% daripada wang yang dilaburkan di semua ETF, dan peratusan aliran mereka tidak jauh lebih tinggi.
Semua itu bersama-sama berjumlah leveraj tidak lebih dari 16%, hampir tidak cukup untuk dibimbangkan.
Memang, nombor itu berdasarkan nilai semasa pasaran saham, yang sesetengah orang berpendapat dinaikkan.
Tetapi ia masih tidak akan terlalu tinggi jika pasaran lebih dekat dengan penilaian purata jangka panjangnya.
Indeks Ekuiti Agregat Bloomberg AS diperdagangkan pada 26 kali pendapatan yang dijangkakan dalam tempoh 12 bulan akan datang.
Dengan mengekalkan pendapatan tetap, pasaran saham perlu menurun sebanyak 25% agar indeks mencapai gandaan purata jangka panjang sebanyak 19.5 sejak tahun 1993.
Penurunan magnitud itu menyiratkan kenaikan leveraj 33% hingga hampir 21%, dengan andaian tidak ada hutang yang disebut.
Pelabur juga dapat merasa selesa dari fakta bahawa syarikat itu sendiri kurang bermanfaat daripada dulu.
Hutang ke ekuiti untuk Indeks Bloomberg adalah kira-kira 110%, turun jauh daripada rata-rata lebih dekat dengan 180% dari tahun 1990-an melalui krisis kewangan.
Itu mungkin memberikan tingkat yang lebih tinggi untuk harga saham berbanding penurunan sebelumnya.
Walaupun leveraj keseluruhan di pasaran nampaknya sederhana, pelabur masih boleh menghadapi masalah dengan margin yang mudah didapati dari broker dan dana yang tinggi.
Buat masa ini, risiko terbesar di sekitar leveraj bukan di pasaran tetapi dalam portfolio pelabur sendiri. - Bloomberg