Mengapa Pelabur Membayar Premium untuk Beberapa Pemberi Pinjaman Kredit Swasta - Dan Diskaun yang mendalam untuk orang lain
Oleh kerana kredit swasta telah berkembang menjadi kelas aset kira-kira $1.8 trilion, satu soalan menjadi semakin sukar untuk dijawab oleh pelabur: peminjam mana yang sebenarnya lebih baik, dan yang mana hanya mendapat manfaat daripada pasaran legap?
Syarikat pembangunan perniagaan yang didagangkan secara awam (BDC) menawarkan salah satu daripada beberapa tetingkap masa nyata tentang bagaimana pelabur menilai pendedahan kredit swasta.
Tidak seperti dana kredit swasta, yang biasanya mendedahkan maklumat portfolio hanya setiap suku tahun dan tidak ditandakan ke pasaran setiap hari, BDC berdagang di bursa awam. Harga saham mereka mencerminkan pendapat pelabur dalam masa nyata, menjadikannya pengukur keyakinan yang semakin berharga terhadap pengurus kredit swasta.
Kemas kini industri Raymond James yang baru menyoroti betapa secara dramatik pelabur memisahkan pemenang daripada yang kalah. Di seluruh sektor ini, purata BDC berdagang pada kira-kira 75% daripada nilai aset bersih yang dilaporkan, menunjukkan pelabur secara umum tetap ragu-ragu terhadap penilaian portfolio dan pendapatan masa depan.
Main Street Capital (NYSE: MAIN) mengarahkan penilaian tertinggi dalam industri, diperdagangkan pada 1.54 kali NAV, diikuti oleh Capital Southwest (NASDAQ: CSWC) pada 1.42x, Hercules Capital (NYSE: HTGC) pada 1.32x, Trinity Capital (NASDAQ: TRI N) pada 1.31x, dan Oxford Square Capital (NASDAQ: OXS Q) di atas nilai buku pada 1.12x.
Sebaliknya, pelabur menghargai Prospect Capital (NASDAQ: PSEC) hanya 0.37x NAV, manakala Runway Growth Finance (NASDAQ: RWAY) berdagang pada 0.43x, OFS Capital Corp. (NASDAQ: OFS) pada 0.45x, dan BlackRock TCP Capital (NASDAQ: T CPC) dan BCP Investment Corp (NASDAQ: BCIC) kedua-duanya berada di bawah separuh nilai buku yang dilaporkan.
Perbezaan itu menunjukkan pelabur awam tidak lagi memperlakukan kredit swasta sebagai satu kelas aset. Sebaliknya, mereka menilai kualiti underwriting, komposisi portfolio, kelestarian dividen dan pelaksanaan pengurusan berdasarkan syarikat demi syarikat.
Data Raymond James juga menunjukkan bahawa tidak semua aliran pendapatan dilihat sama rata. Purata BDC menawarkan hasil dividen asas kira-kira 14%, dengan beberapa syarikat menghasilkan hasil jauh melebihi 20%. Biasanya, hasil yang tinggi akan menarik pelabur.
Sebaliknya, banyak nama yang berhasil tertinggi juga merupakan antara yang berdagang dengan diskaun paling tinggi kepada NAV. Jurang ini menunjukkan pelabur semakin mempersoalkan sama ada hasil tertinggi mengimbangi risiko portfolio yang mendasari dengan secukupnya.
Sementara itu, firma yang menerima penilaian premium umumnya menawarkan metrik operasi yang lebih kuat.
Main Street Capital, misalnya, mencatatkan salah satu nisbah perbelanjaan operasi terendah di industri dan kekal sebagai salah satu daripada segelintir BDC yang berdagang jauh melebihi nilai buku. Hercules Capital dan Trinity Capital berada di antara pemimpin dalam pulangan ekuiti yang dihasilkan daripada pendapatan pelaburan bersih. Pada masa yang sama, Capital Southwest terus memerintahkan penilaian premium walaupun menawarkan hasil dividen yang lebih rendah daripada banyak rakan sebaya yang didiskaun.
Perbezaan tersebut menjadi semakin penting ketika pelabur mencari petunjuk mengenai pasaran kredit swasta yang lebih luas.
Sejak beberapa bulan yang lalu, persoalan telah muncul mengenai amalan penilaian, kecairan dan tekanan penebusan dalam dana kredit swasta. Beberapa kenderaan pasaran swasta yang besar telah mengenakan had pengeluaran setelah permintaan penebusan melebihi had suku tahunan, sementara penganalisis telah membahaskan sama ada portfolio pinjaman swasta sepenuhnya mencerminkan perubahan keadaan kredit.
BDC sering memberikan pendedahan kepada ekosistem pinjaman pasaran pertengahan yang sama yang telah mendorong pertumbuhan kredit swasta. Kerana mereka melaporkan maklumat kewangan terperinci setiap suku tahun - dan kerana saham mereka bertindak balas setiap hari terhadap sentimen pelabur - mereka mungkin memberikan salah satu isyarat awal perubahan keadaan di seluruh industri.
Laporan Raymond James menunjukkan pelabur sudah membuat penilaian tersebut. Daripada memberi ganjaran kredit swasta secara meluas, pasaran memberikan nilai yang berbeza secara dramatik kepada pengurus yang sering bersaing untuk tawaran yang sama. Peralihan itu boleh menandakan fasa seterusnya pelaburan kredit swasta.
Selama bertahun-tahun, kisah pertumbuhan industri berpusat pada kelas aset itu sendiri. Namun, semakin banyak pelabur nampaknya mengemukakan soalan yang berbeza: bukan sama ada kredit swasta menarik, tetapi pengurus mana yang layak mendapat keyakinan mereka.
Foto: Shutterstock