Pelabur menumpuk bil Perbendaharaan AS

Peningkatan pengeluaran rang undang-undang Perbendaharaan AS (T-bil) dapat membantu Washington memenuhi keperluan pembiayaan serta-merta, tetapi ia juga dapat meningkatkan risiko fiskal jangka panjangnya jika strategi itu menjadi ciri pinjaman kerajaan yang berkekalan.

Apabila tahap hutang meningkat dan keperluan pembiayaan semula berkembang, peserta pasaran semakin memerhatikan sama ada keseimbangan antara pembiayaan jangka pendek dan jangka panjang tetap mampan.

Menurut laporan Reuters, Perbendaharaan AS telah meningkatkan jualan bil T jangka pendeknya dengan ketara bulan lalu kerana ia mengumpulkan lebih banyak wang untuk membiayai defisit belanjawan yang meluas, membina semula baki tunai dan menampung keperluan perbelanjaan bermusim.

Langkah itu telah mudah diserap oleh pelabur, terutamanya dana pasaran wang, tetapi juga telah mencetuskan perdebatan mengenai apakah pergantungan yang semakin meningkat terhadap pinjaman jangka pendek dapat mendedahkan kerajaan kepada kadar faedah dan risiko pembiayaan semula yang lebih tinggi dari masa ke masa.

Peningkatan penerbitan mencerminkan perubahan yang lebih luas dalam strategi pembiayaan kerajaan kerana keperluan pinjaman terus berkembang bersama peningkatan defisit persekutuan dan kos faedah yang lebih tinggi.

Walaupun bil T umumnya membawa hasil yang lebih rendah daripada sekuriti bertarikh lebih lama, menjadikannya sumber pembiayaan yang agak murah, ia matang lebih cepat dan oleh itu perlu dibiayai semula dengan lebih kerap.

Kitaran pembiayaan semula yang lebih pendek itu menjadi lebih ketara jika kos pinjaman meningkat tanpa diduga.

“Sekiranya kadar perlu naik secara signifikan, kos pembiayaan akan jauh lebih tinggi kerana anda perlu mengembalikan lebih banyak apabila semuanya berada dalam bil T berbanding ketika lebih jauh dari lengkung,” kata Reuters, ahli strategi kadar AS HSBC, Dhiraj Narula.

Turun naik jangka pendek

Kebimbangan itu bukan mengenai kos pembiayaan hari ini, tetapi mengenai potensi kerentanan jika kadar faedah tetap meningkat atau bergerak lebih tinggi dalam jangka masa yang panjang.

Kerajaan yang lebih bergantung pada hutang jangka pendek dipaksa kembali ke pasaran lebih kerap, menyebabkan mereka semakin terdedah kepada perubahan keadaan pembiayaan.

Perbendaharaan AS, bagaimanapun, berpendapat bahawa profil hutang negara tetap terlindung dari turun naik kadar jangka pendek.

Seorang pegawai kanan Perbendaharaan mengatakan bahawa lebih daripada 75% hutang yang boleh dipasarkan membawa kadar faedah tetap dan mempunyai tempoh matang dua tahun atau lebih.

Akibatnya, “perubahan dalam kadar faedah jangka pendek tidak menjejaskan sebahagian besar kos faedah kerajaan”, tambah pegawai itu.

Reuters melaporkan bahawa keperluan pinjaman telah meningkat dengan ketara pada bulan Julai.

Ahli strategi makro Wells Fargo Angelo Manolatos menganggarkan bahawa pengeluaran bil Perbendaharaan bersih mencapai kira-kira AS$270 bilion pada minggu lalu, melebihi ramalan bulan penuh sebanyak AS$256 bilion.

Sebagai perbandingan, penerbitan bersih untuk keseluruhan separuh pertama tahun 2026 berjumlah AS$143 bilion, berdasarkan data Perbendaharaan.

Penganalisis yang dipetik oleh Reuters mengaitkan kenaikan mendadak sebahagiannya kepada Perbendaharaan membina semula baki tunai, sementara juga membiayai perbelanjaan bermusim dan bayaran balik berkaitan tarif yang lebih besar daripada yang dijangkakan.

Melihat ke hadapan, bekalan dijangka kekal meningkat.

Goldman Sachs menganggarkan jumlah pengeluaran T-bil boleh mencapai US $827 bilion tahun ini, lebih daripada dua kali ganda daripada kira-kira AS$360 bilion yang dikeluarkan pada tahun 2025.

Ini menggariskan betapa bil Perbendaharaan yang semakin penting menjadi dalam gabungan dana keseluruhan kerajaan.

Pergantungan besar pada terbitan jangka pendek

Pergantungan pada bil T bukanlah perkara baru. Reuters menyatakan bahawa Perbendaharaan telah lebih bersandar pada penerbitan jangka pendek sejak Kongres menggantung siling hutang persekutuan pada tahun 2023, yang membolehkan pemerintah mengisi semula rizab tunai yang habis dengan cepat.

Pendekatan itu diteruskan di bawah Setiausaha Perbendaharaan AS Scott Bessent, yang mengambil jawatan pada tahun 2025 dan telah mengekalkan saiz lelongan kupon sebahagian besarnya tidak berubah.

Mengekalkan penerbitan nota dan bon jangka panjang sambil meningkatkan bekalan bil membolehkan Perbendaharaan mengehadkan kos pinjaman kerana bil biasanya menawarkan hasil yang lebih rendah daripada sekuriti bertarikh lebih lama.

Strategi ini telah mengubah komposisi hutang kerajaan AS yang tertunggak.

T-bil kini menyumbang sekitar 22% daripada hutang yang boleh dipasarkan, manakala nota dan bon membentuk baki 78%.

Ini dibandingkan dengan julat pilihan Jawatankuasa Penasihat Pinjaman Perbendaharaan antara 15% dan 20% untuk pengeluaran bil, menunjukkan tahap semasa sudah melebihi apa yang dianggap oleh penasihat sebagai baki jangka panjang yang sesuai.

Perkara kematangan hutang

Satu lagi penunjuk yang diperhatikan dengan teliti adalah purata matang hutang kerajaan AS.

Menurut Reuters, purata kematangan adalah sekitar enam tahun, lebih pendek daripada Britain dan Jepun tetapi secara meluas setanding dengan banyak ekonomi maju.

Kematangan hutang penting kerana ia menentukan seberapa cepat kadar faedah pasaran yang lebih tinggi dimasukkan ke dalam kos pinjaman kerajaan.

Profil kematangan yang lebih pendek bermaksud kerajaan membiayai semula sebahagian besar hutang mereka dengan lebih kerap, meningkatkan kepekaan terhadap perubahan keadaan kewangan.

Strategi penerbitan semasa juga sangat bergantung pada permintaan yang kuat dari dana pasaran wang, yang telah berkembang menjadi pembeli T-bil yang dominan.

Dengan aset menghampiri AS$8 trilion, dana ini telah menyerap bekalan tambahan setakat ini dengan selesa.

Walau bagaimanapun, Reuters melaporkan bahawa beberapa ahli strategi mempersoalkan sama ada permintaan dapat terus sepadan dengan kadar penerbitan, terutamanya pada bulan Julai apabila aliran masuk bermusim ke dalam dana pasaran wang cenderung lebih lemah.

Manolatos menyatakan bahawa dana pasaran wang biasanya mengalami aliran masuk yang lebih rendah pada awal setiap suku tahun.

Data sejarah menunjukkan baki tunai purata meningkat sebanyak AS$152 bilion pada bulan Julai dan Ogos selama tiga tahun yang lalu, walaupun kebanyakan aliran masuk biasanya tiba pada bulan Ogos.

Beliau juga menunjukkan bahawa dana pasaran wang telah mengurangkan pegangan bil T mereka dengan ketara tahun ini.

“Dana wang juga telah menjatuhkan banyak T-bil sejak awal tahun ini dan aliran masuk sahaja tidak akan mencukupi untuk menyerap bekalan bil,” kata Manolatos.

“Mereka mungkin perlu memindahkan wang dari aset lain untuk membeli bil ini.”

Pergeseran portfolio sedemikian akhirnya dapat merosot di pasaran kewangan yang lebih luas jika pelabur mengalihkan modal dari aset pendapatan tetap lain.

Di luar permintaan pelabur, beberapa ahli strategi juga melihat implikasi untuk pengurusan krisis masa depan.

Reuters melaporkan bahawa semasa wabak Covid-19, Perbendaharaan bergantung hampir sepenuhnya pada bil T untuk menaikkan trilion dolar yang diperlukan untuk membiayai perbelanjaan kecemasan, mendorong bil melebihi 25% hutang yang boleh dipasarkan tertunggak.

Sesetengah penganalisis berpendapat bahawa mengekalkan bahagian bil yang tinggi dalam tempoh biasa meninggalkan lebih sedikit fleksibiliti untuk mengembangkan pinjaman jangka pendek semasa kecemasan masa depan.

“Jika anda menjalankan bil T pada 30% daripada hutang yang boleh dipasarkan pada masa yang baik, anda tidak mempunyai kapasiti yang sama apabila krisis melanda,” kata Reuters sebagai ketua strategi makro dan kelas pelaburan CreditSights, Zach Griffiths.

Walaupun begitu, Reuters melaporkan bahawa banyak peserta pasaran menjangkakan Perbendaharaan terus memihak kepada pengeluaran bil dalam jangka masa terdekat.

Ketua strategi kadar AS TD Securities, Gennadiy Goldberg mengatakan selera pelabur tetap kuat pada akhir pendek lengkung hasil, disokong oleh permintaan dana pasaran wang yang sihat, sementara minat terhadap sekuriti bertarikh lebih lama tetap kurang pasti di tengah-tengah kebimbangan berterusan mengenai defisit fiskal negara yang semakin meningkat.