Pasaran Perbendaharaan AS Belum Murah Sejak Sejak Dekad: Inilah Sebabnya

Pada bulan Mei 2020, kerajaan A.S. mengunci wang selama 30 tahun pada kadar faedah 1.25%.

Enam tahun dan tiga bulan kemudian, ia menjual $25 bilion bon 30 tahun baru pada 5.216% - lelongan bon panjang paling mahal sejak tahun 2001, dan hampir empat kali ganda daripada yang dibayarnya pada tahun 2020.

Harga penetapan semula itu muncul dalam satu dana.

ETF Bon Perbendaharaan 20+ Tahun iShares (NASDAQ: TLT), dana terbesar yang mengesan hutang kerajaan AS yang lama, didagangkan pada $81.90 pada hari Jumaat.

Itu adalah tahap terendah sejak Jun 2004, dan kira-kira 55% di bawah rekod Mac 2020 sebanyak $180.

Lelongan Yang Menetapkan Tanda

Jualan hari Khamis adalah perkara yang penting. Bon 30 tahun baru diselesaikan pada 5.216%, menurunkan tahap yang dikeluarkan sebanyak 5.212% sebanyak 0.4 mata asas - bermaksud pembeli menuntut harga yang sedikit lebih buruk daripada yang ditunjukkan oleh pasaran beberapa minit sebelumnya.

Permintaan boleh digunakan, tidak kuat.

Nisbah bid-to-cover berada pada 2.392, turun daripada 2.444 pada lelongan Julai dan di bawah purata baru-baru ini sebanyak 2.429. Pembida tidak langsung, proksi biasa untuk bank pusat asing dan wang sebenar luar negara, mengambil 66.8%, teduh di bawah purata 67.0% mereka baru-baru ini.

Ia mengikuti lelongan nota 10 tahun bernilai $42 bilion pada hari Rabu yang dinilai pada 4.68%, kos pembiayaan tertinggi pada tempoh itu sejak tahun 2007.

Dua lelongan berturut-turut, dua paras tertinggi berbilang dekad dalam kos pinjaman kerajaan.

Inflasi Disejuk: Akhir Panjang Bagaimanapun Dijual

Berikut adalah bahagian yang tidak sesuai dengan skrip biasa.

Harga pengguna Julai, yang dikeluarkan pada hari Rabu, meningkat 0.1% pada bulan dan 3.4% tahun ke tahun, turun daripada 3.5% pada bulan Jun. CPI teras, yang menghilangkan makanan dan tenaga, meningkat 0.2% dan merosot kepada 2.5% setiap tahun - bacaan teras paling lembut dalam beberapa bulan.

Kedua-duanya sesuai dengan konsensus.

Harga pengeluar, keluar pada hari Khamis, tidak rata untuk bulan itu kerana tenaga dan makanan jatuh 3.1%.

Data inflasi yang lebih lembut biasanya akan mengumpulkan bon panjang. Tidak, hasil naik ke lelongan dan tinggal di sana.

Itu memberitahu anda bahawa akhir panjang tidak lagi diperdagangkan pada cetakan inflasi.

Di mana Tekanan Sebenarnya Datang

Tiga pasukan sedang melakukan kerja.

1. Bekalan. Defisit persekutuan melebar kepada $432 bilion pada bulan Julai, kekurangan bulanan terbesar sejak Mac 2021, mendorong jurang 12 bulan ke belakang $2.0 trilion. Jumlah hutang awam ditutup pada $40 trilion. Setiap dolar itu perlu mencari pembeli pada harga pembersihan.
2. Fed bersandar ke sisi elang. Tiga presiden bank serantau - Lorie Logan dari Dallas, Beth Hammack dari Cleveland dan Neel Kashkari dari Minneapolis - tidak setuju pada mesyuarat FOMC Julai memihak kepada kenaikan kadar, bukan pemotongan. Pasaran kini meletakkan kemungkinan kenaikan September hampir 35%, turun daripada di atas 40% sebelum pelepasan PPI hari Khamis. Namun, terdapat kenaikan harga penuh 25 mata asas menjelang akhir tahun.
3. Persaingan modal dari AI. Hyperscalers mengeluarkan hutang secara berskala untuk membiayai pembinaan pusat data. Permintaan modal itu, berbanding kumpulan simpanan yang dikekang oleh demografi penuaan dan imigresen yang lebih ketat, berpendapat untuk kadar neutral yang lebih tinggi dari segi struktur - dan premium jangka masa yang lebih gemuk untuk apa sahaja dengan tempoh 30 tahun yang dilampirkan.

Pelabur veteran Ed Yardeni menulis minggu ini bahawa hasil 10 tahun antara 4.00% dan 5.00% secara meluas selaras dengan asas-asas tersebut, sambil menambah bahawa “The Bond Vigilantes belum memberontak.”

Ini bukan abstraksi untuk isi rumah.

Purata gadai janji tetap 30 tahun adalah 6.67% dalam tinjauan Freddie Mac pada 13 Ogos, meningkat daripada 6.58% setahun yang lalu. Hasil Perbendaharaan Panjang menetapkan lantai di bawah nombor itu.

Hujah Penilaian, Kedua-dua Cara

Pada 5.27%, Perbendaharaan 30 tahun kini menghasilkan lebih banyak daripada hasil pendapatan hadapan S&P 500.

Indeks diperdagangkan pada nisbah harga-ke-pendapatan 12 bulan ke hadapan sebanyak 20.0, mengikut laporan FactSet pada 7 Ogos - hasil pendapatan tepat 5.0%.

Buat pertama kalinya dalam masa yang lama, 30 tahun bebas risiko membayar lebih daripada aliran keuntungan hadapan pasaran ekuiti.

Foto: Jonathan Weiss/Shutterstock