Saham BDC Menandakan Keraguan Yang Meningkat Terhadap Penilaian Kredit Swasta

Ekuiti syarikat pembangunan perniagaan (BDC) menandakan keraguan pelabur yang semakin meningkat terhadap penilaian kredit swasta, walaupun bon BDC telah memulihkan banyak prestasi rendah baru-baru ini.

Perbezaan menunjukkan pelabur menuntut premium risiko yang lebih tinggi untuk mengimbangi ketidakpastian mengenai nilai pinjaman yang dipegang oleh BDC, yang membiayai syarikat swasta AS kecil dan sederhana.

Menurut lap oran oleh Lotfi Karoui, Ahli Strategi Kredit Berbilang Aset dan Ketua Bersama Penyelesaian Pelanggan dan Analisis di PIMCO, jurang prestasi antara bon dan ekuiti BDC sebahagian besarnya merupakan kisah penilaian aset. Pemegang bon mempunyai tuntutan ke atas aset asas, sementara pelabur ekuiti semakin mempersoalkan sama ada nilai aset bersih yang dilaporkan mencerminkan nilai pegangan portfolio dengan tepat.

“Pelabur ekuiti semakin fokus pada kredibiliti nilai aset bersih yang dilaporkan,” kata Karoui, sambil menambah bahawa keraguan tidak mungkin akan mereda tanpa mekanisme penemuan harga yang lebih baik.

Penetapan semula penilaian yang lebih luas dalam kredit swasta masih belum berlaku dengan sungguh-sungguh, tambah Karoui. Lebih daripada dua suku selepas tekanan penebusan mula menimbang kenderaan pinjaman langsung separa cecair, dan walaupun terdapat tanda-tanda masalah kewangan yang semakin meningkat di beberapa bahagian pasaran, portfolio BDC telah menunjukkan “bukti terhad mengenai penurunan harga yang bermakna.”

Markah pinjaman kekal meningkat baik dalam istilah mutlak dan berbanding dengan pasaran pinjaman bersindiket secara meluas. Jurang antara penilaian BDC dan pinjaman leveraj yang didagangkan secara awam telah meluas, terutamanya pada bahagian bawah pengagihan harga.

Perbezaan serupa muncul semasa tempoh tekanan pasaran akut, termasuk kejutan Covid-19 dan perang Rusia-Ukraine 2022 dan kitaran kenaikan kadar faedah berikutnya. Tetapi Karoui menyatakan bahawa episod semasa sedang berlaku dengan latar belakang keadaan pasaran yang agak jinak dan tahap tekanan sistemik yang rendah.

Ahli strategi juga menekankan tekanan pada sumber pulangan BDC lain: premium yang diperoleh pada tawaran pinjaman langsung baru.

Tawaran yang bermula pada tahun 2017 dan 2018 menawarkan BDC kelebihan spread rata-rata lebih daripada 300 mata asas berbanding pinjaman berleveraj. Menjelang suku pertama tahun 2026, kelebihan itu telah jatuh kepada kurang dari 100 mata asas, menurut Karoui.

Mampatan bermaksud ekonomi penggunaan modal baru melalui kredit swasta menjadi semakin serupa dengan yang terdapat di pasaran awam. Itu boleh menjadikannya lebih sukar bagi BDC untuk menjana pulangan berlebihan sementara portfolio sedia ada kekal dinilai pada tahap yang agak tinggi.

Harta Tanah Swasta: Preseden Berpotensi?

Semasa dislokasi pasaran 2022, kenderaan hartanah swasta pada mulanya menentang penurunan REIT yang didagangkan secara awam sebelum penilaian akhirnya berkumpul melalui gabungan pemulihan pasaran awam dan penurunan pasaran swasta.

Hasil yang sama tidak dapat dikesampingkan untuk BDC, kata Karoui, walaupun penyesuaian itu mungkin mengambil masa lebih lama. Kemudahan kredit bank, pembayaran balik prinsipal dan aset cecair menyediakan BDC dengan alat untuk menguruskan keperluan kecairan dan berpotensi menangguhkan penurunan harga.

Namun, Karoui memberi amaran bahawa jika penilaian kredit swasta akhirnya semakin hampir ke tempat risiko yang setanding dihargai di pasaran awam, ekuiti BDC boleh menghadapi tekanan lebih lanjut.

Oleh itu, perpecahan antara prestasi bon BDC yang lebih kuat dan prestasi ekuiti yang lebih lemah menunjukkan perpecahan yang semakin meningkat dalam cara pelabur melihat kredit swasta: Pasaran kredit tetap agak berdaya tahan, sementara pelabur ekuiti semakin mempersoalkan sama ada penilaian yang dilaporkan menangkap sepenuhnya risiko dalam portfolio BDC.

Foto: Imej AI dibuat menggunakan ChatGPT