Masalah Lalai Tersembunyi Kredit Swasta Telah Berkembang Sejak 2022, kata PIMCO
Kredit swasta menunjukkan lebih banyak tanda-tanda tekanan kewangan daripada kadar kegagalan utama, menurut analisis PIMCO baru, yang mendapati bahawa kesusahan dalam portfolio pinjaman langsung telah meningkat dengan ketara sejak 2022, walaupun kemerosotan baru-baru ini mula merosot.
Lotfi Karoui, ahli strategi kredit pelbagai aset PIMCO dan ketua bersama penyelesaian dan analisis pelanggan, mengarang analisis, yang menyoroti cabaran yang semakin meningkat bagi pelabur yang cuba membandingkan kredit swasta dengan pasaran hutang awam yang lebih telus: Peminjam di pasaran swasta sering dapat menyusun semula pinjaman bermasalah tanpa mencetuskan klasifikasi lalai formal yang digunakan di pasaran awam.
“Kagalan tidak dibuat sama,” tulis Karoui, menyatakan bahawa walaupun kadar lalai tetap penting untuk menilai kualiti kredit, “perbandingan utama antara pasaran awam dan swasta boleh mengelirukan.”
Analisis PIMCO mendapati bahawa ukuran “lalai bayangan” untuk syarikat pembangunan perniagaan, atau BDC, meningkat daripada kira-kira 14% pada tahun 2022 kepada 19% pada 31 Mac 2026. Langkah ini menangkap pelbagai peristiwa yang lebih luas yang boleh menandakan masalah kewangan, termasuk kegagalan pembayaran, bukan akruan, penukaran tunai-ke-PIK pasca asal, pelanjutan matang yang ketara dan pertukaran hutang ke ekuiti.
Penemuan menunjukkan bahawa kesihatan portfolio kredit swasta mungkin lebih lemah daripada yang ditunjukkan oleh statistik lalai tradisional.
Di pasaran hutang awam, kegagalan umumnya lebih mudah dikenalpasti. Agensi penarafan biasanya mengklasifikasikan peminjam berdasarkan peristiwa yang dapat dilihat seperti pembayaran yang terlepas, kebankrapan atau pertukaran yang tertekan. Pinjaman swasta, bagaimanapun, sering dipegang oleh pemberi pinjaman tunggal atau sekumpulan kecil peminjam, yang membolehkan masalah ditangani melalui perjanjian yang dirundingkan.
Pengaturan tersebut boleh merangkumi pengecualian, pelanjutan matang atau menukar pembayaran faedah tunai kepada faedah pembayaran dalam bentuk, atau PIK, faedah. Walaupun secara ekonomi serupa dengan bursa yang tertekan dalam beberapa kes, transaksi tersebut tidak selalu diklasifikasikan sebagai kegagalan.
“Isyarat lalai bayangan bercampur,” kata Karoui. Analisisnya mendapati bahawa masalah kewangan dalam portfolio pinjaman langsung telah “meningkat dengan bermakna sejak 2022,” walaupun kemerosotan baru-baru ini mula meningkat.
Analisis Karoui kemudian membandingkan ukuran kredit swasta dengan kadar kegagalan dalam bon hasil tinggi dan pinjaman sindiket secara meluas. Walaupun PIMCO memberi amaran bahawa perbandingan itu tidak sempurna kerana perbezaan dalam peminjam, instrumen, amalan pendedahan dan metodologi, ia mengatakan data menunjukkan perbezaan yang ketara.
“Pinjaman langsung memimpin kitaran menurun buat masa ini,” tulis Karoui, dengan alasan bahawa tekanan kredit nampaknya berkembang lebih cepat dalam pinjaman langsung daripada bon hasil tinggi.
PIMCO berkata sebahagian besar peristiwa lalai yang ditangkap oleh ukuran bayangannya adalah bentuk kesusahan “lembut”, termasuk pertukaran hutang ke ekuiti, pelanjutan matang dan penukaran tunai-ke-PIK pasca asal.
Sebaliknya, bon hasil tinggi kelihatan lebih baik sebahagiannya kerana kualiti kredit pasaran telah bertambah baik sejak krisis kewangan global. PIMCO berkata perubahan dalam komposisi pasaran hasil tinggi telah meninggalkannya dengan kualiti kredit yang luar biasa tinggi mengikut piawaian sejarah.
Penemuan ini menggariskan isu yang lebih luas bagi pelabur kredit swasta kerana kelas aset terus matang. Pinjaman yang mengelakkan kegagalan formal mungkin masih mencerminkan kemerosotan yang bermakna dalam kedudukan kewangan peminjam.
Bagi pelabur, ini bermakna kadar lalai utama mungkin hanya memberikan sebahagian daripada gambar. Analisis Karoui menunjukkan bahawa mengesan cara peminjam merundingkan semula pinjaman yang bermasalah dapat memberikan pandangan yang lebih lengkap mengenai pembinaan tekanan di bawah permukaan pasaran kredit swasta.
Foto: Shutterstock