Taruhan Penyelidikan Citrini pada 'Pusingan Perbendaharaan': Mengapa Bon 30 Tahun Boleh Meningkat

Pasaran Perbendaharaan AS mungkin menghampiri titik perubahan yang pelik. Seminggu yang lalu, Jabatan Perbendaharaan berkata ia sekurang-kurangnya akan menggandakan operasi pembelian semula jangka panjangnya kepada minimum $4 bilion setiap satu.

Citrini Research kini mengatakan pelabur mungkin salah faham apa sebenarnya langkah itu.

Firma itu telah memulakan penetapan lima tahun/30 tahun, bertaruh bahawa jurang antara hasil Perbendaharaan lima tahun dan 30 tahun akan menyempit dalam tempoh tiga bulan akan datang.

Pemangkin yang berpotensi ialah pelan pinjaman suku tahunan Perbendaharaan seterusnya pada 4 November. Pada masa itu, Citrini menjangkakan “sentuhan Perbendaharaan” dapat dilihat oleh pasaran.

Seseorang Terpaksa Membeli Hutang

Masalahnya bermula dengan Rizab Persekutuan.

Pengerusi Fed Kevin Warsh mahu lembaran imbangan Fed yang lebih kecil. Setiausaha Perbend aharaan Scott Bessent, sementara itu, mahu kos pinjaman jangka panjang yang lebih rendah.

Itu menimbulkan persoalan yang jelas: jika Fed membeli hutang kerajaan yang lebih sedikit, siapa yang menggantikannya?

Jawapan Citrini adalah sistem perbankan.

Ideanya mudah. Bank kini memegang sejumlah besar wang tunai dan sekuriti selamat untuk memenuhi keperluan kecairan.

Perubahan peraturan yang dicadangkan boleh membolehkan bank lebih bergantung pada kapasiti pinjaman kecemasan dari Fed. Itu akan membebaskan sebahagian wang tunai yang sedang terbiar.

Citrini memetik anggaran daripada Gabenor Fed ketika itu Stephen Miran bahawa perubahan itu dapat membuka kunci kapasiti pinjaman tambahan $500 bilion hingga $1 trilion.

Wang itu kemudiannya boleh bergerak ke dalam sistem kewangan.

Syarikat itu memanggilnya Accord 2.0. Dan di sinilah perdagangan Perbendaharaan bermula.

Bank Mahukan Bil, Bukan Bon 30 Tahun

Bank tidak mungkin tergesa-gesa ke bon jangka panjang. Pengalaman tahun 2023 menunjukkan mengapa. Apabila kadar faedah meningkat, bon jangka panjang boleh kehilangan nilai yang signifikan.

ETF Bon Perbendaharaan 20+ Tahun iShares (NASDAQ: TLT) ditutup pada hari Rabu pada $83.30, berhampiran paras terendah berbilang dekad pada $81.17 yang ditetapkan pada 18 Ogos. Sejak paras tertinggi dicapai pada bulan Mac 2020, ETF berpendapatan tetap yang popular telah jatuh sebanyak 55%.

Oleh itu, Citrini menjangkakan bank lebih suka bil Perbendaharaan bertarikh pendek.

Itu menimbulkan masalah bagi Perbendaharaan: jika pembeli baru mahukan hutang jangka pendek, mengapa terus mengeluarkan hutang jangka panjang sebanyak?

Jawapannya boleh menjadi perubahan dalam campuran pinjaman Perbendaharaan.

Citrini melihat perubahan kecil tetapi berpotensi penting dalam penyata pembayaran balik Perbendaharaan pada 5 Ogos.

Sebelum ini, Perbendaharaan berkata ia sedang mempertimbangkan potensi kenaikan masa depan untuk saiz lelongan bon. Kenyataan baru itu sebaliknya merujuk kepada kemungkinan perubahan masa depan. Citrini membacanya sebagai isyarat bahawa Perbendaharaan boleh mengeluarkan lebih banyak bil dan lebih sedikit bon jangka panjang.

Itulah “sentuhan perbendaharaan.”

Kerajaan tidak semestinya meminjam wang yang lebih sedikit. Ia meminjamnya untuk masa yang lebih sedikit.

Bon 30 Tahun Boleh Menyaksikan Perlahan Pendek

Di sinilah perdagangan menjadi menarik. Sekiranya Perbendaharaan mengurangkan bekalan bon jangka panjang sementara bank menyerap lebih banyak bil jangka pendek, 30 tahun itu boleh menjadi agak langka.

Pada masa yang sama, peniaga sangat berkedudukan terhadap bon panjang, menurut data kedudukan yang disebut oleh Citrini. Itu mewujudkan kemungkinan perasan.

“Ikatan panjang (30 tahun) disiapkan untuk diperah,” kata Citrini, sambil memberi amaran bahawa “ia akan memerlukan sedikit usaha.”

Kedudukan adalah pemecut. Citrini bukan sekadar bertaruh pada hasil bon yang lebih rendah. Ia bertaruh bahawa bon 30 tahun mengatasi bon lima tahun kerana Perbendaharaan berubah di mana ia meminjam.

Citrini menjangkakan perdagangan itu akan berlangsung hingga QRA 4 November, apabila ia percaya perubahan Perbendaharaan akan menjadi lebih jelas.

Persoalan yang lebih besar ialah sama ada Perbendaharaan sebenarnya boleh membentuk semula pasaran tanpa menimbulkan masalah baru.

Citrini sendiri tetap ragu-ragu mengenai akibat jangka panjang.

Tetapi untuk tiga bulan akan datang, mesejnya jauh lebih mudah: Perdagangan Perbendaharaan terbesar mungkin bukan mengenai kadar turun. Mungkin bahagian pasaran Perbendaharaan mana menjadi langka.

Foto: Shutterstock