“Ia Bukan Dolar Yang Sama”: Pembohongan Besar Di Sebalik Rally Pasaran Saham

Selepas tahun 2010-an yang luar biasa, prestasi pasaran bon telah mengecewakan pada tahun 2020-an. Menurut penganalisis teknikal Francis Hunt, kerosakan pasca 2020 ini menandakan berakhirnya pasaran hutang 40 tahun.

Pada pandangannya, pemerintah dan institusi besar semakin terpaksa memelihara modal dalam aset keras dan bukannya mengejar keuntungan kertas.

Kitaran Hutang Sedang Bergerak

Bagi Hunt, sistem kewangan global telah melepasi era wang mudah yang bermula pada awal 1980-an. Sejak kapitulasi pasaran bon 2020, dia berpendapat dalam waw ancara baru-baru ini, hasil telah memasuki pembalikan struktur yang ditandai dengan “paras tertinggi yang semakin rendah dan terendah yang semakin rendah” dalam harga hutang dan penurunan nilai nominal instrumen itu sendiri.

Tambahan pula, peralihan itu, menurut pendapatnya, mengubah cara pelabur harus membaca keuntungan utama dalam ekuiti dan aset risiko lain. Apa yang kelihatan seperti pertumbuhan tahap indeks adalah, sebahagian besarnya, kesan penyebut melemahkan daya beli fiat.

“Ia bukan dolar yang sama lagi,” katanya. Dalam persekitaran sedemikian, kekayaan nominal berkembang, sementara kekayaan sebenar berkontrak. Untuk Hunt, dinamik itu menjadikan emas sebagai injap tekanan.

“Krisis hutang adalah jus turbo untuk emas,” katanya, dengan alasan bahawa modal mula mengutamakan pemeliharaan berbanding pulangan. Pelabur berhenti bertanya apa yang boleh membentuk terpantas, dan mula bertanya apa yang tidak boleh dicetak, dicairkan, atau disekat.

Rejim Kecairan “Hotel California”

Pasaran perbendaharaan, menurut pandangan Hunt, adalah seni bina sehala - kemasukan yang mudah, tetapi jalan keluar yang terhad. “Anda boleh menyemak bila-bila masa yang anda suka, tetapi anda tidak boleh pergi,” katanya, mengingat lirik malar hijau.

Daripada pembubaran langsung, pemiutang ditorong ke arah talian swap, kemudahan repo dan pinjaman terhadap cagaran yang sudah mereka miliki. Itu mewujudkan apa yang dilihat oleh Hunt sebagai asimetri yang dihasilkan: pembeli dialu-alukan, penjual dikekang.

Dia memetik krisis yang didorong oleh tanggungjawab UK pada tahun 2022, tekanan pada Sistem Persaraan Guru Negeri California, dan tekanan baru-baru ini ke atas negara-negara Teluk selepas perang Iran. Dalam setiap kes, sistem bertindak balas dengan mengekang pembubaran dan memperluas kecairan terhadap aset yang dicagarkan.

Jepun sebagai titik tekanan

Namun Jepun mungkin kes ujian yang paling penting. Dengan lebih dari $1.1 trilion dalam Perbendaharaan AS, ia cukup besar untuk penting dan cukup terhad untuk terperangkap.

Daripada menjual secara bebas, katanya, pemegang Jepun secara efektif ditawarkan kapasiti pinjaman terhad terhadap bon mereka - “pada masa ini kami membenarkan 60 bilion,” katanya, menunjukkan percanggahan berbanding saiz stok.

Pecah yang lebih mendalam, dia memberi amaran, boleh memaksa berehat ganas dalam perdagangan membawa. Ini akan menyeret modal keluar dari aset risiko global dan mendorong hasil Perbendaharaan lebih tinggi - sesuatu yang tidak mampu oleh AS.

Senario itu akan membalikkan logik buku teks standard di mana hasil yang lebih tinggi menarik aliran masuk tahan lama. Dalam tekanan berdaulat, kata Hunt, hasil boleh kelihatan kurang seperti ganjaran dan lebih seperti premium risiko.

Emas dalam Penyebut Sebenar

Kerja carta Hunt berpusat pada mengukur ekuiti terhadap emas dan bukannya terhadap dolar. Dalam kerangka itu, katanya, saham AS memuncak pada tahun 1999, mencatatkan tahap tertinggi sekunder pada tahun 2021 dan kini kelihatan terdedah kepada penetapan semula sekular yang lebih lama.

SPY dibahagikan dengan Emas, Carta 3 Bulan, Sumber: TradingView

Pada pandangan Hunt, garis teknikal di pasir adalah sekitar 0.15. Pecahan garis leher itu akan menandakan kemungkinan pergerakan pesat emas terhadap State Street SPDR S&P 500 ETF Trust (NY SE: SPY).

S&P 500 dan Nasdaq masih mungkin lebih tinggi dalam istilah nominal, katanya, tetapi itu kerana mata wang penanda aras sedang menurun pada masa yang sama. Emas, sebaliknya, menangkap kehilangan keyakinan terhadap tuntutan kertas.

“Kami memasuki tempoh yang jauh lebih cembung,” katanya, meminjam garis Ernest Hemingway bahawa kebankrapan berlaku “perlahan-lahan pada mulanya, dan kemudian tiba-tiba.”

Imej melalui Shutterstock