Anthropic Mengejar Penilaian $2T - Seorang Veteran Wall Street Mengatakan Risiko IPO Terbesarnya Bukan Apa Yang Fikirkan oleh Pelabur
Risiko terbesar selepas IPO Anthropic adalah “kualiti pendapatan”, yang merupakan ketidakpadanan struktur dalam perniagaan yang mungkin disembunyikan oleh kadar berjalan semasa, kata Dr. Chan Ahn, Pengasas dan Ketua Pegawai Eksekutif Tessera PE dan bekas eksekutif Goldman Sachs dan JPMorgan.
Dr Ahn memberitahu Benzinga dalam temu bual eksklusif bahawa bahagian kos perniagaan Anthropic berjalan berdasarkan kontrak, sementara bahagian pendapatan berdasarkan penggunaan. Ketidakpadanan ini boleh menjejaskan bagaimana pasaran awam menghargai syarikat. Pendapatan syarikat diukur dan dihargai secara berterusan berdasarkan jumlah dan harga seunit, tanpa tempoh kontrak.
Anthropic mempunyai komitmen tetap kira-kira $1.25 bilion sebulan sehingga Mei 2029, yang berjumlah kira-kira $15 bilion setahun atau hampir 30% daripada anggaran pendapatan 2026. Komitmen ini adalah kepada Space Exploration Technologies Corp. (NASDAQ: SPCX), pesaing langsung, setelah memperoleh xAI.
The Wall Street Veteran membandingkan situasi Anthropic dengan pembinaan lebar jalur jarak jauh dari tahun 1999 hingga 2002, di mana komitmen kapasiti bertarikh panjang tetap disaiz dengan lengkung permintaan yang diekstrapolasi, dan harga unit merosot kerana kapasiti tiba lebih cepat daripada lalu lintas. Perkara yang sama boleh berlaku kepada Anthropic, mengubah komitmen kapasitinya menjadi kos yang terkandas.
Dr. Ahn menyatakan bahawa satu-satunya tokoh terpenting dari pemfailan S-1 adalah perpecahan antara perjanjian perusahaan perbelanjaan jawatankuasa dan penggunaan atas permintaan tulen. Ini akan mendedahkan sama ada syarikat itu membiayai kewajipan berbilang tahun tetap dengan aliran pendapatan yang boleh terganggu dalam masa kurang dari tiga minggu.
Hasil Ujian Kejutan Kawalan
Beliau juga menunjukkan risiko aliran pendapatan syarikat terganggu oleh tindakan pengawalseliaan. Pada bulan Jun, kawalan eksport AS menarik dua model terkemuka Anthropic untuk sementara waktu di luar talian selama 19 hari, dilaporkan melambatkan pertumbuhan pendapatan sebelum pulih. Episod ini menyerlahkan risiko model pendapatan berasaskan penggunaan Anthropic, yang dapat dengan cepat bertindak balas terhadap gangguan, sementara kos kontrak tetapnya tetap tidak berubah.
“Buku perusahaan yang dikontrak tidak bengkok dalam sembilan belas hari. Perkhidmatan yang diukur dengan permintaan yang boleh dibatalkan melakukannya. Sementara itu, kewajipan itu tidak bergerak sama sekali,” kata Ahn.
Makmal AI Membawa Risiko Penyelidikan
Dia menyatakan bahawa kebimbangan struktur utama adalah bahawa makmal AI sempadan membiayai penyelidikan saintifik berisiko tinggi dengan modal teroka, walaupun mereka dihargai seperti syarikat perisian matang. Dari segi sejarah, risiko penyelidikan yang serupa sebahagian besarnya diserap oleh kerajaan atau monopoli yang dilindungi, dan bukannya pelabur pasaran awam.
“Penyenaraian tidak menghilangkan risiko ranch sains. Ia memindahkannya kepada pemegang yang menandakan pasaran setiap hari,” kata Ahn.
SpaceX Menawarkan Amaran Anthropic
Penilaian $2 trilion yang dilaporkan oleh Anthropic menghadapi pemerik saan realiti kerana Ahn memberi amaran bahawa syarikat itu mesti memberikan pertumbuhan pendapatan yang luar biasa dan pengembangan margin untuk membenarkan angka tersebut. Ahn menganggarkan Anthropic memerlukan pendapatan kira-kira $725 bilion menjelang 2036, atau sekitar $950 bilion di bawah kadar diskaun yang lebih tinggi. Walaupun kadar pendapatan tahunannya telah melonjak kepada $65 bilion, keuntungan tetap menjadi perhatian, dengan margin operasi Q2 yang diunjurkan hanya 5.1%.
Veteran Wall Street menunjukkan pengalaman pasca-IPO SpaceX sebagai amaran, dengan alasan bahawa pasaran awam mengenakan pemeriksaan pendapatan yang jauh lebih besar daripada pelabur swasta. Dia juga mengatakan penilaian Anthropic sebahagian besarnya adalah pertaruhan pada sektor AI yang lebih luas, dengan aliran kerja perusahaan memberikan kelebihan yang lebih tahan lama daripada kepemimpinan model sahaja
Awal minggu ini, laporan menunjukkan bahawa Anthropic sedang bersi ap untuk menyasarkan peluang pendapatan yang berpotensi lebih daripada $30 trilion, melebihi peluang pasaran SpaceX yang dianggarkan $28.5 trilion. Pembuat Claude boleh berusaha untuk mengumpulkan sebanyak $100 bilion dan dijangka akan memfailkan dokumen pendedahan IPO dalam beberapa minggu mendatang, dengan penyenaraian awam mungkin seawal September atau Oktober.
Foto ihsan: Shutterstock