Pertaruhan hutang Genting meningkat dengan peningkatan pendapatan
PETALING JAYA: Genting Bhd mungkin memerlukan gabungan pendapatan yang lebih kuat, perbelanjaan modal yang lebih rendah (capex) dan penjualan aset untuk meyakinkan agensi penarafan bahawa leveraj yang tinggi adalah sementara dan boleh kembali ke jalan menurun yang mampan.
Daripada ketiganya, penghantaran pendapatan adalah yang paling penting, kerana konglomerat perlu menjana pendapatan tambahan yang mencukupi sebelum faedah, cukai, susut nilai dan pelunasan (Ebitda) dari pelaburannya untuk mengimbangi hutang tambahan dan modal yang digunakan, kata seorang pengurus dana kepada StarBiz.
“Isu utama kumpulan itu bukan kecairan, tetapi tempoh leveraj yang tinggi dan aliran tunai bebas yang lemah.
“Penurunan nilai Fitch Ratings sebahagian besarnya memformalkan kemerosotan yang sudah dapat dilihat, bukannya menandakan kemerosotan secara tiba-tiba dalam kualiti kredit Genting,” katanya.
Pengurus dana menyatakan bahawa Genting telah beralih dari lembaran imbangan yang agak konservatif ke dalam kitaran pelaburan berbilang tahun pada masa ketika pendapatan dari beberapa hartanah sedia ada lebih lembut daripada yang dijangkakan.
“Bahagian yang tidak selesa adalah gabungan hutang yang lebih tinggi, peningkatan capex dan pertumbuhan Ebitda yang tertunda.
“Ini adalah amaran mengenai risiko pelaksanaan dalam tempoh tiga tahun akan datang, dan bukannya kebimbangan mengenai kesolvenan jangka pendek,” kata pengurus dana itu.
Fitch baru-baru ini menurunkan nilai Genting, Genting Overseas Holdings Ltd, Resorts World Las Vegas LLC dan, seterusnya, Genting Malaysia Bhd (GenM).
Genting diturunkan kepada BBB- dari BBB. Penarafan terletak betul-betul di bahagian bawah gred pelaburan.
Genting Overseas dikurangkan kepada BBB- daripada BBB manakala Resorts World Las Vegas kini satu tahap lebih rendah pada penarafan sampah BB+.
Fitch menjangkakan leveraj Genting kekal meluas kerana kumpulan itu terus menuangkan berbilion-bilion ke Resorts World New York City dan Resorts World Sentosa 2.0.
Di New York, kira-kira AS$3.7 bilion daripada program pengembangan AS$5.5 bilion masih perlu dibelanjakan dalam tempoh lima tahun akan datang.
Genting New York (GenNY) dijangka mengalami purata keuntungan tahunan sekitar US $800 juta dalam jangka sederhana.
Sementara itu, Genting Singapura masih mempunyai kira-kira S$4bilion capex yang komited hingga 2030.
Fitch memproyeksikan kitaran pelaburan yang berat akan menghasilkan aliran tunai bebas negatif, dengan capex Genting rata-rata RM9.2 bilion dan aliran tunai bebas negatif rata-rata RM4bilion setahun antara tahun 2026 dan 2028. Pada masa yang sama, pulangan dari pengembangan GenNY mengambil masa yang lebih lama untuk menjadi kenyataan.
Fitch telah mengurangkan ramalan Ebitda 2026 untuk GenNY kepada AS$208 juta daripada AS$215 juta, dengan menyebut kos permulaan yang lebih tinggi yang berkaitan dengan pelancaran berperingkat.
Walau bagaimanapun, ia menjangkakan Ebitda GenNY akan meningkat kepada kira-kira AS$450 juta menjelang 2028 kerana lebih banyak meja dan mesin slot ditambah dan margin normal dengan skala.
Agensi penarafan kredit berkata kadar penurunan pendahagihan Genting bergantung sebahagian besarnya pada peningkatan GenNY.
Tekanan juga ditambah dengan pemulihan yang lebih beransur-ansur di seluruh operasi permainan Genting yang lain, dengan jumlah VIP yang lebih lembut, kos perjalanan yang tinggi dan ketidakpastian makroekonomi yang menjejaskan perniagaannya di Malaysia dan Singapura.
Menurut pengurus dana, GenNY adalah pelaburan yang lebih “berhasil”, memandangkan kelebihan penggerak pertama Genting dengan harta yang sedia ada di pasaran yang besar dan kaya. Masalahnya, katanya, adalah ketidakpadanan antara masa pelaburan dan pendapatan.
“Banyak bergantung pada generasi Ebitda dari GenNY dari 2027 hingga 2028 untuk membenarkan lonjakan leveraj semasa sebagai munasabah dan sementara.
“Saya lebih selesa dengan rasional strategik di Singapura kerana Resorts World Sentosa adalah aset berkualiti tinggi dan Genting Singapore sendiri mengekalkan kedudukan tunai bersih yang besar.
“Persoalannya sekarang bukan lagi sama ada aset yang menarik, tetapi adakah Ebitda tambahan tiba cukup cepat untuk mengimbangi hutang tambahan dan modal yang digunakan,” katanya.
Oleh itu, pengurus dana berpendapat bahawa Genting tidak boleh bergantung sepenuhnya kepada GenNY sementara operasinya di Malaysia, Singapura dan Las Vegas terus kurang prestasi.
“Pemulihan dalam permainan Resorts World Sentosa (segmen), peningkatan berterusan di Resorts World Genting dan keuntungan Las Vegas yang lebih baik akan meningkatkan Ebitda kumpulan secara signifikan dan mempercepat penurunan wang.
“Juga, capex perlu memuncak dan kemudian menurun, kerana walaupun dengan pertumbuhan Ebitda yang sangat kuat, Genting masih mungkin berjuang untuk mengurangkan hutangnya jika ia terus membelanjakan banyak setiap tahun,” katanya.
Ini, tambahnya, tidak bermaksud bahawa Genting perlu berhenti melabur untuk melindungi penarafan gred pelaburannya, tetapi ia perlu membuktikan bahawa leveraj yang tinggi semasa adalah sementara.