Cip AI Adalah Perdagangan Paling Sesak: Tonton Hutang Pelanggan Mereka

Ledakan perbelanjaan AI telah menjadi dua perkara sekaligus. Ini adalah pelabur perdagangan yang paling pasti, dan tempat yang mereka fikir kemalangan kredit kemungkinan besar akan bermula.

Dalam Tinjauan Pengurus Dana Global September Bank of America, 53% menamakan membeli saham semikonduktor global sebagai perdagangan yang paling sesak di pasaran.

Perdagangan yang sesak adalah perdagangan yang hampir semua orang sudah dimiliki, itulah yang menjadikannya rapuh apabila sentimen berubah.

Dalam tinjauan yang sama, 42% menamakan perbelanjaan infrastruktur AI sebagai sumber yang paling mungkin bagi acara kredit sistemik, meningkat daripada 38% pada bulan Ogos.

Hutang kerajaan menduduki tempat kedua pada 25% dan kredit swasta ketiga pada 19%.

Kedua-dua jawapan menggambarkan wang yang sama.

Perbelanjaan AI Masih Mempunyai Orang Beriman

BofA Global Research mengatakan dalam tinjauan bahawa “keyakinan pelabur terhadap ledakan makro dan capex AI yang cepat masih kuat.”

Tinjauan itu dijalankan pada 4-10 September di kalangan 190 pengurus yang mengawasi $512 bilion.

Sebanyak 79% responden menjangkakan tiada pembelanjaan infrastruktur AI untuk mengumumkan pemotongan perbelanjaan tahun ini, meningkat daripada 71% pada bulan Ogos.

Bagi pembekal peralatan, itu adalah ramalan permintaan.

Nvidia Corp. (NASDAQ: NV DA) menunjukkan mengapa. Pendapatan pusat datanya mencapai $89 bilion pada suku kedua fiskal 2027, meningkat 117% daripada setahun sebelumnya.

Syarikat itu juga meramalkan jumlah pendapatan $108 bilion untuk suku berikutnya.

Lima pembelanjaan terbesar, Amazon.com Inc. (NASDAQ: AMZN), Alphabet Inc. (NASDAQ: GOOGLEL), Meta Platforms Inc. (NASDAQ: META), Microsoft Corp. (NASDAQ: MSFT) dan Oracle Cor p. (NYSE: ORCL), berada di landasan untuk kira-kira $700 bilion perbelanjaan modal pada tahun 2026.

Penganalisis di Bank of America dan Evercore memproyeksikan angka tersebut melepasi $1 trilion pada tahun 2027.

Hasil Pembekal Adalah Bil Pelanggan

Jualan Nvidia adalah perbelanjaan pelanggannya. Permintaan cip yang kuat membuktikan peralatan itu dikehendaki. Ia tidak membuktikan setiap pembeli memperoleh pulangan daripadanya.

Oracle adalah tempat jurang itu paling kelihatan.

Dalam hasilnya yang dikeluarkan awal bulan ini, syarikat itu melaporkan perbelanjaan modal $28.5 bilion dalam satu suku tahun dan aliran tunai bebas negatif sebanyak $5.4 bilion, sebahagiannya dilindungi oleh penjualan ekuiti di pasaran $20 bilion.

Panduan capex sepanjang tahun adalah $90 bilion hingga $95 bilion, dan pihak pengurusan tidak memberikan tarikh untuk kembali ke aliran tunai bebas yang positif.

Rekod bersih 33% responden tinjauan mengatakan syarikat melabur berlebihan.

“Capex hyperscaler AI terus dilihat sebagai sumber yang paling mungkin bagi peristiwa kredit sistemik (setiap 42%),” kata penganalisis Michael Hartnett.

Bacaan 42% itu meningkat daripada 38% pada bulan Ogos, melebihi hutang kerajaan pada 25% dan kredit swasta pada 19%.

Pasaran Kredit Sudah Memisahkan Kedua-Dua

Pada hari Rabu, Ketua Ahli Ekonomi Apollo Torsten Slok menambah bukti dari pasaran kredit: pelabur membayar lebih banyak untuk melindungi daripada kegagalan hiperscaler sementara kos perlindungan bank tetap stabil.

CDS lima tahun pada bakul Amazon, Google, Microsoft dan Oracle telah naik melebihi 100 mata asas, yang tertinggi dalam siri lapan tahun Slok.

Kontrak setara di JPMorgan Chase & Co., Citigroup Inc., Bank of America Cor p., Wells Fargo & Co. dan US Bancorp telah berada hampir 40 mata asas.

Swap default kredit, atau CDS, adalah insurans ke atas bon syarikat. Peningkatan premium bermakna peminjam mahu lebih banyak wang untuk membawa risiko yang sama.

“Pengembangan dalam CDS hiperscaler tidak didorong oleh lindung nilai peniaga terbitan baru,” kata Slok.

Menurut Slok, ini didorong oleh kitaran perbelanjaan yang dibiayai hutang dengan peningkatan leveraj, aliran tunai bebas negatif, dan pembayaran balik aset yang tidak menentu yang kehilangan nilai dari masa ke masa.

“Pengembangan dalam CDS hiperscaler tidak didorong oleh lindung nilai peniaga terbitan baru,” kata Slok.

Lima hiperscaler itu menjual kira-kira $121 bilion bon gred pelaburan AS pada tahun 2025, berbanding dengan purata kira-kira $28 bilion setahun dari 2020 hingga 2024, menurut Bank of America.

Menjelang pertengahan musim panas 2026, penerbitan telah melepasi $180 bilion.

Foto: Shutterstock