AI menguji risiko selera makan

Dorongan agresif ekuiti PERIBADI terhadap kecerdasan buatan (AI) cenderung menghadapi pemeriksaan yang lebih dekat daripada pelabur institusi ketika mereka menilai sama ada portfolio mereka terlalu bergantung pada tema teknologi tunggal.

Dengan wang mengalir ke segala-galanya dari pusat data (DC) dan penjanaan kuasa kepada cip, perisian dan kredit, pelabur dijangka menuntut ketelusan yang lebih besar daripada pengurus pasaran swasta berbanding berapa banyak portfolio mereka akhirnya terikat dengan ledakan AI.

Menurut laporan Bloomberg baru-baru ini, beberapa pelabur terbesar di dunia sudah meminta firma pembelian untuk mendapatkan maklumat yang lebih terperinci mengenai pegangan berkaitan AI mereka, kerana firma pelaburan termasuk Apollo Global Management Inc dan Blackstone Inc menuangkan berbilion dolar ke dalam teknologi tersebut.

Kebimbangan bukan sekadar sama ada AI akan berjaya.

Pelabur semakin bimbang bahawa kemerosotan boleh merebak di bahagian portfolio mereka yang kelihatan berbeza kerana begitu banyak pelaburan dikaitkan dengan kisah pertumbuhan asas yang sama.

“Kami bimbang bahawa begitu banyak pendedahan terikat pada satu utas, AI, sama ada melalui DC, melalui perisian, melalui portfolio usaha kami,” John Bradley, pegawai pelaburan kanan di Lembaga Pentadbiran Negeri Florida, yang menguruskan US $306.8 bilion pada 31 Mei, memberitahu Bloomberg. “Kami cuba memperhatikan pendedahan keseluruhan kami terhadap AI.”

Itu menjadikan pendedahan seluruh portfolio menjadi isu yang lebih besar bagi dana pencen, syarikat insurans, dana kekayaan berdaulat, dana dana dan pelabur institusi lain yang memperuntukkan berbilion dolar kepada modal swasta.

Bagi sesetengah orang, langkah seterusnya adalah meletakkan had pelaburan berkaitan AI dalam dana infrastruktur.

Dana sedemikian telah menjadi pembiaya penting asas fizikal ekonomi AI, termasuk DC, sumber kuasa dan infrastruktur lain yang diperlukan untuk menyokong permintaan pengkomputeran yang semakin meningkat.

Bloomberg melaporkan bahawa satu rancangan pencen Kanada bahkan telah menolak pelaburan bersama yang berpotensi menguntungkan di DC kerana kebimbangan bahawa ia akan menumpukan terlalu banyak portfolio pada AI.

Teragak-agak datang apabila pengurus pasaran swasta semakin membiayai ekosistem AI yang saling berkaitan.

Modal bergerak ke cip memori, DC, penjanaan elektrik dan grid tenaga, mewujudkan jaring pelaburan yang kekayaannya akhirnya bergantung pada permintaan AI yang berterusan.

Pulangan yang tidak pasti

Masalah bagi pelabur adalah bahawa potensi pulangan dari banyak pelaburan ini tetap tidak pasti.

Ia juga boleh menjadi sangat sukar untuk mengenal pasti pendedahan AI pada mulanya.

DC, misalnya, boleh diklasifikasikan sebagai pelaburan hartanah, sementara pembuat semikonduktor boleh berada dalam peruntukan teknologi yang lebih luas.

Ini bermakna pelabur yang melihat dana individu mungkin tidak segera melihat berapa banyak portfolio keseluruhan bergantung pada AI.

Isu ini menjadi sangat rumit dalam pembiayaan cip.

Beberapa pengurus aset melabur dalam pembiayaan cip atau penyedia cip atas permintaan melalui platform infrastruktur, menurut Bloomberg, namun beberapa penasihat dana pencen berpendapat bahawa pinjaman yang terikat dengan aset semikonduktor tidak semestinya sesuai dengan definisi tradisional infrastruktur, yang biasanya memberi tumpuan kepada aset tahan lama yang dijangka bertahan selama beberapa dekad.

Sebaliknya, pajakan cip mungkin disusun sekitar jangka hayat semikonduktor selama lima tahun.

Beberapa pembuat cip dan hiperscaler AI telah berusaha menangani kebimbangan itu dengan menawarkan backstop nilai residu, menjanjikan bahawa peralatan yang disewa akan mengekalkan nilai minimum.

Tetapi pelabur dan penasihat tetap berhati-hati bahawa andaian seperti itu dapat memandang rendah risiko.

“Dengan mengandaikan permintaan untuk cip melebihi penawaran adalah anggapan yang membimbangkan yang dibina dalam beberapa harga pinjaman ini,” kata John Nicolini, rakan kongsi di Cerity Partners yang menasihati institusi mengenai aset sebenar, kepada Bloomberg.

“Adalah penting untuk menguruskan pendedahan dan mengambil pandangan kritis mengenai pinjaman yang bergantung pada nilai sisa sebagai bahagian penting dari peningkatan pulangan.”

Oleh kerana modal swasta semakin terlibat di seluruh pembinaan AI, pelabur cenderung kurang memberi tumpuan kepada pegangan individu dan lebih banyak pada pendedahan gabungan yang terletak di seluruh portfolio mereka.

“Memahami berapa banyak portfolio akhirnya terikat dengan AI telah menjadi salah satu soalan utama yang ditanya oleh pelabur,” kata Sud Murugesu dari Partners Capital, yang menguruskan kira-kira AS$75 bilion untuk dana, yayasan dan keluarga kaya, memberitahu Bloomberg.

Satu lagi kebimbangan adalah sifat ledakan pembiayaan AI yang saling berkaitan.

Tawaran di mana syarikat melabur dalam perniagaan yang kemudiannya membeli produk atau perkhidmatan mereka menjadi semakin biasa.

Amazon.com Inc, misalnya, telah melabur dalam OpenAI, yang menggunakan kuasa pengkomputeran gergasi teknologi untuk ChatGPT. Microsoft Corp dan Nvidia Corp adalah penyokong utama syarikat AI saingan Anthropic PBC, yang juga memanfaatkan kapasiti pengkomputeran yang berkaitan dengan firma tersebut.

Peredaran seperti itu dapat memperbesar kerugian semasa kemerosotan. Ia juga boleh menimbulkan konflik kepentingan dan menjadikannya lebih sukar bagi pelabur untuk menilai ekonomi asas transaksi individu.

Ty Gellasch, bekas pegawai Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa AS yang mengetuai kumpulan advokasi pelabur Healthy Markets Association, memberitahu Bloomberg bahawa pelabur institusi dan pembantu kongres semakin bertanya mengenai pembiayaan pekeliling.

“Apabila risiko pembiayaan AI menjadi lebih jelas, pegawai pematuhan di dana pencen mahu menggali,” katanya oleh Bloomberg.

Kebimbangan penilaian

Penilaian menambah satu lagi lapisan kebimbangan.

Kenaikan pesat dalam nilai syarikat berkaitan AI telah membantu meningkatkan pulangan bagi sesetengah pelabur, tetapi ia juga menjadikannya lebih sukar untuk menilai berapa banyak risiko yang terkumpul di pelbagai dana yang diuruskan oleh firma pelaburan yang sama.

Brookfield Asset Management, misalnya, mempunyai dana infrastruktur AI khusus, sementara strategi lain, termasuk tenaga, juga mempunyai pelaburan yang mendapat manfaat daripada permintaan yang didorong oleh AI.

Blackstone juga mempunyai pendedahan yang berkaitan dengan AI, termasuk DC dan pengeluar kuasa, tersebar di beberapa strategi.

Bagi rakan kongsi yang terhad, itu menjadikan potensi kemerosotan AI lebih sukar untuk dimodelkan.

“Mendapatkan ketelusan yang diperlukan dalam pelaburan DC dan AI pastinya menjadi punca kebimbangan bagi rakan kongsi terhad yang tidak memahami sepenuhnya pendedahan mereka,” kata Neal Prunier dari Persatuan Rakan Terhad Institusional, sebuah kumpulan perdagangan yang mewakili pelabur, kepada Bloomberg.

Namun, pelabur institusi juga mendapat manfaat daripada ledakan AI.

Pelan Pencen Guru Ontario, yang menguruskan kira-kira C$303.2 bilion (AS$219.3bilion), mengkreditkan pulangan separuh pertamanya kepada keuntungan termasuk pelaburan tawaran awam pra-awal di SpaceX, syarikat roket, satelit dan AI Elon Musk.

SpaceX juga menaikkan hutang awam terbesar pada bulan Jun.

Namun, bahkan pelaburan yang berjaya mendorong melihat lebih dekat tumpuan.

Stephen McLennan, ketua pegawai pelaburan Ontario Teachers untuk peruntukan aset, memberitahu Bloomberg bahawa dana pencen cuba mengukur pendedahan langsung keseluruhannya terhadap aset yang dikaitkan dengan apa yang disebutnya sebagai “kompleks AI”.

Bagi pelabur, cabaran yang akan datang mungkin semakin menyerupai peringkat awal wabak Covid-19, ketika pasaran bergerak begitu cepat sehingga institusi harus dengan cepat mencari industri mana yang akan menjadi pemenang dan mana yang akan dilanda.

AI menimbulkan masalah yang serupa, kecuali sempadan antara pemenang, kalah dan benefisiari dapat beralih secepat teknologi itu sendiri.

“Ia seperti Covid dalam arti bahawa keadaan bergerak dengan sangat cepat dan kurang kejelasan mengenai kesihatan portfolio,” kata Prunier.